刚刚在港交所递交招股书的深圳宝塔实业（集团）股份有限公司（以下简称宝塔）被曝卖烂水果。有一段暗访百果园的视频。根据视频内容，宝塔店的工作人员将变质的水果切开，将发霉的水果卖掉。
视频播出后，引起广泛关注。5月7日凌晨，宝塔在微博上致歉，称已要求停业整顿涉事门店，涉事员工停职，并对全国门店进行检查。
道歉并没有平息这场骚乱。除了网友的吐槽，业内也对宝塔的加盟模式提出质疑。
《每日经济新闻》记者注意到，宝塔创始人、董事长于会勇曾公开承诺“万店”的目标。目前，该公司拥有5,351家门店。2021年，宝塔102.89亿元的营收，约81亿元来自加盟店。可以说，加盟店是公司的主要收入来源。
正值上市关键期，却被曝卖烂水果，加盟模式遭质疑。宝塔能否成功成为“水果连锁第一股”？
“烂水果”事件让公司面临诚信危机？
根据百果园招股文件中引用的弗若斯特沙利文数据，2021年，以水果零售总额计，百果园将成为水果零售行业最大的公司，市场份额为1.0%。
不过，作为行业龙头，宝塔并没有做出表率。
5月7日凌晨，宝塔就切烂水果、售卖发霉水果事件在微博发布道歉声明。北路店存在水果违规分级、销售隔夜水果、切开水果、故意逃避总部检查等问题。
宝塔表示，对于涉事门店，已按照公司加盟店管理办法，要求其停业整顿，并责令加盟商对涉事门店员工进行停职和再教育。
一直以来，宝塔的口号都是“致力于做出更多好吃的水果”；在销售端，宝塔也推出“不好吃三不退”的规定，努力让品牌形象深入人心。因此，虽然市场上对宝塔果价格偏高存在争议，但不少消费者还是为了安心在宝塔消费。
也正是因为“插旗”，让不少网友无法接受这起“烂水果”事件。更有网友留言称：“这么贵还用烂水果，以后不买你家的了！”
市场对宝塔果价格过高的疑虑并未消除，如今又出现产品质量问题，可谓“一波未平一波回潮”。5月10日，经济学家宋庆辉在接受记者邮件采访时表示，该事件暴露了公司内部质量控制体系存在重大漏洞，对宝塔造成了巨大的负面影响。一方面，它玷污了公司的品牌形象。声誉危机；另一方面，也可能影响其上市进程，业务稳定性，市场份额也会出现波动。
同日，中餐行业分析师朱丹蓬在微信接受记者采访时也认为，长期以来，宝塔一直走的是高服务、高产品质量的路线，但此次事件表明，公司的经营理念存在漏洞。服务体系和产品质量体系。调性和客户粘性都会受到很大影响。
5000多家门店加盟模式遭质疑
作为行业龙头，宝塔为何会发生“烂水果”事件？有观点认为，原因指向该公司的特许经营模式。
5月8日，上海市消保委官方微信公众号发布了《卖变质水果！宝塔在上市前曾被曝出丑闻。加盟店的身份是否已向消费者披露？》一文。文章称：“品牌不能一味追求扩张速度，而忽视对加盟店的管理和监督。”
宝塔2001年成立于深圳，目前公司在全国共有门店5351家，其中自营门店仅15家，其余5336家为加盟门店，占总数的99.72%。宝塔采用加盟模式发展，这与宝塔创始人兼董事长于会勇提出的万店目标“到2020年开店1万家，实现年销售额400亿元”不无关系。
目前，宝塔门店的数据和销售额与目标还相去甚远，但加盟店已经是公司的主要收入来源。“我们绝大部分收入是加盟店贡献的”——宝果园招股文件显示，2021年公司实现收入102.89亿元，其中水果等产品销售额99.92亿元，占主要部分. 在99.92亿元的营收中，加盟店贡献了81.27亿元，占比超过80%。
宝塔为什么热衷于开店？朱丹蓬分析，加盟模式的扩张有利于宝塔通过较高的体量快速形成规模和品牌效应；此外，从资金面来看，万店规模也有利于支撑公司估值。
“烂水果”事件后，宝塔还能经营5000多家加盟店吗？5月10日，宝塔通过微信回复《每日经济新闻》记者称，针对“宝塔暗访”事件，公司迅速响应内部检查，第一时间采取整改措施，包括所有门店全国各地。组织食品安全学习；进一步加强门店SOP操作培训，升级门店吧台、冰箱等经营区域的监控管理；加大监督检查力度，每月督促完成门店线上监测检查和线下检查。
宝塔也在招股书中承认，虽然加盟店的业绩对公司经营业绩有重大影响，但公司无法控制也未必能够有效监控该等门店的经营或维持公司与加盟商或区域的现有关系代理商。
线上渠道毛利率连续两年为负
加盟模式遭质疑，宝塔还能讲出“新故事”吗？2019-2021年，宝塔的营收分别为89.76亿元、88.54亿元和102.89亿元，净利润分别为2.48亿元、4570万元和2.26亿元。净利润率分别为2.8%、0.5%和2.2%。
为什么宝塔的净利率这么低，2020年甚至只有0.5%？有人认为宝塔近年来扩张太快，运营成本不低。而且，水果行业高亏损、低毛利的特点也困扰着公司的发展。
朱丹蓬分析上海水果吧开店设备，如果按照宝塔推行的质量控制体系，公司的净利率确实很低。但也正是因为这个原因，一些加盟店存在违规行为，比如此次被曝光的水果分级不合格、产品不合格等。
宝塔的招股文件解释称，2020年收入下降是由于COVID-19疫情对线下零售店销售的影响。公司也在努力寻求渠道和品类的突破。
2019年，宝塔启动大生鲜战略，宣布进军生鲜市场，将业务拓展至生鲜零售，并于2020年推出熊猫生鲜品牌。公司招股书称，“致力于打造熊猫生鲜成为生鲜食品的领先品牌。”
熊猫生鲜怎么样？2019-2021年，宝塔生鲜的销售收入分别为3289万元、7672万元和2.03亿元。虽然增速很快上海水果吧开店设备，但到2021年，2.03亿元的营收仅占公司营收的2%左右。
从渠道来看，2019-2021年宝塔线上渠道销售收入分别为3300万元、2.79亿元和3.26亿元，占总收入的比重分别为0.4%、3.2%和3.2%，而线上渠道毛利率分别为2.8%、-4.9%和-0.3%，2020年和2021年将连续两年为负。
线上渠道的负毛利率与熊猫生鲜的商业模式有关。宝塔招股书解释称，由于竞争加剧和熊猫生鲜的推出，公司将线上策略从2019年仅向付费会员销售高端生鲜转变为向所有客户销售更多的大生鲜和其他产品，以及公司天猫和京东以企业对消费者 (B2C) 模式经营自营网上商店。宝塔表示，2020年线上渠道毛利率为负的原因是因为“大生鲜等大众市场的产品毛利率较低，线上销量的增加导致销量增加在分销和包装成本方面。”
宝塔未来能否在生鲜行业占据优势？目前，生鲜行业不仅有传统的菜市场、超市，阿里、京东、美团等互联网巨头早已入局，并在不断推动行业模式的变革。
生鲜赛道的激烈竞争，也可能延伸至水果赛道。宝塔在招股文件中表示，公司线上生鲜大平台面临的压力越来越大，新的竞争对手可能不时出现，竞争进一步加剧。特别是食品行业的其他市场参与者可能会开始提供水果，再次带来直接竞争。
“未来，宝塔不仅要和水果摊竞争，还要面临社区生鲜电商的竞争。” 朱丹蓬对宝塔的发展前景并不十分看好。
谁将率先成为水果连锁第一？
上市关键时期，发生“烂水果”事件。宝塔的上市进程会受到影响吗？
近两年，宝塔上市的消息多次传出。2020年，宝塔向中国证监会提交了境外上市申请材料，并于2020年9月获批。但此后公司境外上市一直没有进展。反而有消息称，公司已与民生证券签署导师协议，拟在A股上市。如今，公司又选择了赴港上市。
受多重外围因素影响，今年港股市场震荡下行；此外，去年以来，港股新股破发频发，部分去年上市的新股近期也跌破发行价。
宝塔为何选择此时赴港上市？据宋清辉分析，宝塔近年来扩张迅速，布局线上线下渠道成本非常高，资金压力巨大。不管时机是好是坏，公司都迫切需要为上市融资“解渴”。
记者注意到，根据招股书披露，2021年10月，宝塔进行了上市前的最后一次股权交易。上海晨光创业投资中心（有限合伙）以8元/股的价格受让206.25万股，合计1650万元。. 以总股本15亿股计算，宝塔估值约120亿元。
“烂水果”事件会影响宝塔的估值吗？宋庆辉认为，受此事件影响，预计资本市场将下调估值以对冲这个“多事之年”带来的风险。
除了百果园，还有两家水果连锁企业正在积极冲刺资本市场。继2021年10月向港交所递交招股书后，红酒于2022年4月29日更新招股书。红酒2021年营收接近宝塔，达到102.8亿元。此外，在中信证券终止辅导后，先锋果业将于2021年转投中信建投担任辅导团队。
三家公司中，谁将率先成为水果连锁第一股，又将如何影响行业格局？事实上，目前的水果零售行业市场高度分散。根据宝塔的招股书，虽然是水果零售行业最大的公司，但宝塔的市场份额仅为1.0%，前五名的市场份额合计仅为3.6%。
朱丹蓬认为，宝塔原本具有一定的品牌优势和规模优势，但此次事件对公司的负面影响非常大。当然，也正是因为如此，宝塔才会更加急于上市。
宋庆辉分析，水果连锁企业都在冲刺上市。一方面可以获得更好的估值，因此都想争夺“水果连锁第一股”的金字招牌。另一方面，他们可以在线和离线使用它。渠道的拓展为未来占据更多的市场份额奠定了基础。
宋清辉分析，在水果零售企业纷纷进入资本市场的背景下，预计未来市场格局将从分散跑道逐渐向多条腿发展，但与此同时，竞争将变得更加激烈。
A股佣金120万
资金万 0.5
债券 上海 5/100,000，深圳 6/100,000
国债逆回购贴息10%
