单向双曾公开表示，中科投资的市值要达到万亿。
但在梦想成真之前，中科招商不幸成为政策收紧后悲剧的主角。
私募股权新八新规、借壳新规最严、上市公司减持新规、新修订的企业境外投资管理办法重大变化带来新三招商局戛然而止，实在是进退两难。
对于退市，中科招商相关负责人告诉《中国企业家》，中科招商此前上市符合规定，现在退市也符合规定。中科招商是一个综合性的集团。如果按照私募收益的比例来要求一个综合性的集团，中科投促肯定无法满足新规的要求。招商投资管理的基金数量过多，规模过大，一年内不可能完成整改。36号文（《关于金融企业上市融资有关事项的通知》）的发布 )导致招商投资被迫退市，因为管理费收入和绩效薪酬占收入的比例不到80%。具有一定影响的，公司一定会按照股份转让制度的要求，与保荐人一起处理终止上市后的后续事宜，特别是中小投资者权益保护事宜。经纪。
但从目前来看，要建立中小投资者的信心并非易事。
2017年1月2日，招商局临时股东大会气氛紧张，中小股东难掩激动之情。会议一开始，坐在会场前排的健壮人士就向在场的小股东提出了问题。“假股东滚蛋”的声音接连传来，场面一度失控。假股东清理完毕后，临时股东大会正式开始，比约定时间晚了近25分钟。
时光倒流回到大约四年前，单香双也面临着发展危机。终于，新三板政策的出台救了他。但政策是一把双刃剑，中科投资这次艰难生存的主要原因之一也是政策。
中科投资如何从政策宠儿变成政策弃儿？单香双和中科投资将如何度过危机？
规模化冲动
中科投资成立于2000年，据当时媒体报道，其主要投资方向是国资体制改革。2005年12月，国资委印发《关于进一步规范国有企业改制的实施意见》，停止了大型国有企业改制，中科投资开始寻找新的投资对象方向。
2008年底，为刺激经济复苏深圳市前海中科招商创业投资管理有限公司，政府启动了4万亿元投资计划。这一计划的出台，启发了单向双，他开始聘请具有政府和国企背景的退休高管担任地方基金负责人，这让中科投资更容易筹集资金和获得项目。同时，政府引导资金成为公司LP的主要来源。
截至2014年8月31日，招商投资管理的111只基金中，近半数为政府引导基金。
公开资料显示，仅2010年，广东中科投资旗下就设立了十余只基金，三年内广东中科投资管理规模突破100亿元。此后，招商基金规模逐渐扩大，也导致了投资能力跟不上公司募资能力的后果。
据悉，2010年中科投资分配给某一线城市投资团队一年的投资任务为5亿元。当时投资团队只有2~3人。与此形成鲜明对比的是，某一线投资机构投资总监的年度任务仅为3000万元。
截至2014年8月31日，招商局集团实际管理基金274亿元，其中近82%来自2010年至2012年新设立的基金，这也带动了中科招商的管理费收入快速增长. 2012年、2013年和2014年，中科招商管理费收入分别为4.65亿元、4.38亿元和5.15亿元。
但另一方面，2013年投资过快的弊端显现，项目问题密集爆发。
“当时投资太快，有些项目可能看了一两次就决定投资。” 一位知情人士告诉《中国企业家》，“因为2009年和2010年筹集了很多资金，所以不得不花掉，不然怎么花？去LP筹集新的资金？结果2013年和2014年，当部分资金接近清算期时，发现不少投资项目被取消或破产。”
如江西江力科技有限公司、珠海横琴中科天目创投合伙企业、广东宏业广电产业投资、中山中科南投、中山中科新港等共同投资江西江力科技有限公司。总投资额6.925亿元，是中科投资2012年最大的投资项目，占当年整个公司投资的19.05%。据工商资料显示，公司目前处于破产重整状态。
LP眼看着自己投资基金里的项目还没有完成，焦急的找到了单香双，甚至在公司楼下举起了横幅。“当时，单香双一年飞行近300天，跑遍各地，安抚LP们的恐慌。”知情人士说。
好在新三板和九鼎的LP转股东模式，让单香双有了喘息的机会。在公司内部，单向双称之为“时间换空间”。
2014年4月，九鼎集团在新三板挂牌。公司在完成新三板2轮募资总额57.87亿元后，以41亿元收购A股上市公司中江地产的母公司中江集团。
2015年3月，中科投资在新三板挂牌，单香双也活跃在二级市场和房地产投资领域。
单相双在2015年10月接受媒体采访时表示，一些PE机构走小金控的路，而且这条路会越来越窄，而中科招商要开一关，一涨一跌。 . 联动、内外联动的开放式发展模式。
上市后的2015年3月和2015年4月，中科投资先后推出两轮非公开定增。根据当时的路演数据，截至2014年12月31日，中科投资归属于上市公司股东。资产19.20亿元。当时的PE（市盈率）为16倍，每股价格为18元，发行后市值达到250亿元。
至今，中信建投刘明（化名）还记得中科招商的火爆。北京国贸三期融资路演期间，大厅里人头攒动，“无处可立”。“2015年，新三板市场有公司疯了，更何况招商投资这样的大公司。我记得当时认购很火，都是委托给客户经理拿到的通过后门配额，但我没有得到它。那些有配额的人不高兴，“他说。
资本市场的大环境也有利于中科投的定增。2014年6月至2015年6月，是新一轮A股牛市，新三板在当时被视为“中国的纳斯达克”。做市指数在2015年达到2673点的峰值。
刘明告诉《中国企业家》，当时中科投资的估值很高，态度也很坚定，不担心卖不出去。火热的市场让中科投资拥有了绝对的定价话语权。
一位姓郑的个人投资者说，他们认为招商局是第二家九鼎集团。2014年首次参与九鼎集团两轮定增的股东账面上已经有了一定的浮盈，对中科招商的募资起到了一定的示范作用。
“我们参与了2015年3月上市后的第一轮定增，投资门槛从最开始的2000多万元，到6000万元，最后到8400万元，中间只有五六天。 “一开始我们四五个人凑份子，后来门槛越来越高，最后十几个人凑了8000多块钱。” 上述个人投资者表示。
中科投资的定增也得到了原公募一哥王亚伟的青睐。他通过中铁宝盈宝信7号专项资产管理计划认购招商局股份2777万股，认购金额49986万元，在2015年招商局股东名单中排名第十。
由于投资者的积极认购，中信建投帮助中科招商仅用了25天就完成了85亿元的募资，创下了今年最快的募资纪录。
2015年IPO排队公司达到700多家，中概股回归A股急需借壳，空壳公司在洛阳暂贵。喜欢冒险的单香双认为是时候抄底了。
2015年7月以来，中科招商旗下中科汇通通过集中竞价、协议转让等方式，将朗科科技、沙河、鼎泰新材、大连盛亚等16家上市公司挂牌上市。品牌投资额约48亿元。这16家上市公司均具有市值小、净壳、股权分散等空壳公司特征。
单祥双公开表示，此次举牌主要是出于产业布局的需要。未来3到5年，中科投资持有的上市公司数量将达到50多家，市值至少达到1万亿元。
买壳给中科投资带来了美好的报告。中科投资2015年年报显示，归属于上市公司股东的净资产为146.03亿元，同比增长660.23%。2015年公司实现营业收入24.29亿元，同比增长158.78%，其中二级市场投资账面浮动利润18.46亿元，占全年的近76%收入。
几乎在同一时间，中科投资发起了更大规模的融资，将当时的融资节奏形容为“唱响前行”一点也不为过。2015年9月，招商投资宣布以每股27元的价格进行新一轮定额增持，融资规模不超过300亿元。同年11月，中科招商还拟发行90亿元公司债券。
2015年似乎就这么顺利的过去了，直到证监会宣布暂停上市私募机构融资的消息传来，单香双才感受到了这一年的苦涩。
船有问题
2015年12月25日，证监会副主席方星海表示，“今年以来，新三板私募基金管理机构募集资金频繁，融资金额和投资方向引发市场的担忧和质疑。因此，要加强对此类私募基金的管理机构监管，暂停私募基金管理机构在新三板上市融资，研究早期融资的使用情况。”
中科投资300亿元新一轮融资计划被迫暂停。
2016年5月，股份转让系统发布《关于金融企业上市融资有关事项的通知》（36号文），新增私募基金管理机构上市条件8项，涉及收入、管理规模、经营数量年等（简称《新八项规定》）。对不符合要求的上市私募机构进行整改。整改后仍不符合要求的，将予以退市。
2017年10月，新八只定向增发具体细则出台，上市定向增发整改步伐加快。
“我觉得这是股转制的一个措施。因为新三板成立的初衷是让资金进入实体经济，而不是在虚拟经济中流通。” 宏泰赋能基金CEO冯智说。
虽然在2016年7月，中科招商尝试将私募股权管理业务纳入新成立的子公司深圳市中科前海招商创业投资管理有限公司，但由于中科招商此前以基金管理人的身份管理有多达60个资金，很难在短时间内清理相关业务。因未达到管理费和绩效薪酬之和占收入80%的要求，招商局集团于2017年12月16日发布终止上市风险提示公告。
私募新八条也抑制了其他私募投资机构赴新三板上市融资的积极性。一位PE领域的律师表示，之前没能赶上上市的PE机构客户，很遗憾已经对上市不感兴趣了。“过去很多PE机构都想上市，一方面是对新三板对机构的品牌背书效应感兴趣，另一方面也更容易筹集资金。但新八条私募出来后，融资难。” 律师说。
不幸不是单独来的。2016年，曾经给招商局带来巨额收益的上市公司空壳资产，也遭遇了史上最严的新借壳规定。36号文发布后不久，中国证监会修订了《上市公司重大资产管理办法》（以下简称《办法》），只要将总资产、净资产、营业收入、净利润和股份包括如果达到100%，则视为重大资产重组，防止借壳行为规避，取消重组上市配套融资。此前的办法规定，一旦被认定为借壳，就应当等同于IPO审查标准。
招商局投资2016年年报显示，归属于上市公司的净利润仅为1105.8万元，同比下降99.02%，主要是公司股票公允价值大幅下降所致由账面浮盈18.59亿元转为亏损2.57亿元。
由扩大规模驱动的增长模式也在减弱。
一方面是公司净资产迅速扩大。2017年9月30日，中科招商归属于母公司的净资产为133.82亿元（2014年仅为1.92亿元）。2014年，招商局投资加权平均净资产收益率为19.79%。截至2016年底，该数据仅为0.08%，2017年9月30日最新数据为1.36%。九鼎投资、同创伟业2017年半年报显示，这一数字分别为7.17%和7.95%。
从退出情况看，截至2016年12月31日，中科投资累计投资项目318个，IPO退出项目21个。IPO退出率为6.6%，在业内不算很高。
种种迹象表明，中科投资的野蛮增长模式已经走到了尽头。
在中科招商股价跌破1.32元/股时，最后两个交易日抄底者进入，使得协议交易价格出现反弹。元/股仍下跌80%。股东名册上的2700多名股东不得不与中国科技投资公司进行谈判。
对于强行退市带来的一系列问题，股权转让制度相关人士在接受媒体采访时表示，中小股东的补偿确实困难重重，是新三板改革开放时无法回避的阵痛。升级和政策得到改善。
“当时，股权转让制大概还处于起步阶段，是一个包容性的发展理念，推动市场化，减少正式审批。但是，因为这个市场还太年轻，所以在推动市场化，注册制，当说到包容性，法律制度和相应的规则还不够完善。” 某证券公司新三板业务负责人发表评论。
在他看来，这些配套措施需要成熟的法律制度、透明的市场、相应的责任机构（如中小股东利益的保护）和良好的制度环境。“这些都是需要补课的地方，可能还有很长的路要走。但我们不能因为一些情况就走回审核制度和A股的老路。” 上述证券公司新三板业务负责人补充道。知情人惊呼。
是谁的错？
1月2日召开的招商局临时股东大会前，部分中小股东组织维权小组，希望达到临时股东提案的3%，并提出要求大股东回购他们的股份。此前，同样在新三板挂牌的私募股权投资公司Think Investment已经启动了《关于终止上市案回购措施的议案》。《关于上市公司股份回购业务的通知》，中科招商不属于规定回购的情形。
股东大会上，个别股东的脸上写满了焦急。一位特地从浙江赶来的股东站出来，直接质问单向双，“现在的局面，到底是谁的错？是中科招商、小股东还是股权转让制度？谁的错？”
他注意到，新八条私募股权没有新旧分离的规定。“你不可能在2016年推出一个方法，让我们这些2015年投资的人在2017年被赶出去。” 他说。
一位在新三板挂牌的私募股权公司的合伙人也有同感，“一般立法是法律不溯及既往，但是这几年整个金融领域出现了很多麻烦，所以监管是必要的，规模也不好说。” 他告诉《中国企业家》。
本次临时股东大会需要审议公司的议案，包括引进战略投资者、分红权、参与决策权、退市后股票评级、回归、登陆其他资本市场等。临时股东大会召开当日，未进行现场表决。两天后，中科投资官网宣布，上述六项审议事项均已获批。
目前，中科投资正在为香港资本市场做准备。招商局集团联席总裁苏奇解释说，选择登陆香港资本市场主要是出于品牌知名度和流动性方面的考虑。单祥双表示，预计2018年底或2019年上半年登陆香港资本市场。
但事情似乎并没有想象的那么简单。在中科被招商退市后的第二天，国家发改委就公布了《企业境外投资管理办法》。投资主体收购境外资产，应当履行审批备案手续。投资主体为地方企业，中方投资金额在3亿美元以上的，备案机关为国家发展改革委；投资主体为当地企业且中方投资金额不足3亿美元的，备案机关为投资主体注册地。省政府发展改革部门。
有业内律师认为，这意味着此前通过信托和VIE架构进行的海外投资也需要经过严格审批。这对众多投资机构来说是一次不小的考验，也为中科招商上市的方式增添了一抹不确定性。性别。目前，归属于招商局投资有限公司所有者的净资产为133.82亿元，按联交所金融业平均1倍PB计算，估值可能为133.82亿元。正如北京一位个人投资者所说，是亏损80%还是亏损60%的问题。
也有业内人士提出是否发行公司可转债，允许招商投资上市后在某个节点转股，上市前作为债权，并给予一定的年化回报率。苏奇回应称，这个方案也在考虑之中。
另一个较短周期的操作是引入战略投资。单祥双在临时股东大会上表示，目前的思路是，战略投资者的价格需要达到每股0.6元以上方可协商。上述律师表示，引入战略投资者的关键在于招商投资是否愿意放弃部分优质资产变现。
知情人士表示，除了中小股东外，债权人和LP也对中科投资施加了不小的压力。
根据中科投资2017年半年度报告，中科投资当前对外担保29.99亿元，一年内到期的短期借款和非流动负债合计2.47亿元。此前，公司于2015年12月发行了三年期公司债券，债券将于2018年底到期，偿还本金20亿元。公司本身也有大量股权质押。
此外，值得注意的是，2015年2月，中科招商以每股18元的价格向部分基金LP定向增发。上述知情人士称，在LP转让股份时，中科招商与这些股东签订了回购条款。单香双要求这些股东三年内不要乱卖，因为会影响股价，三年后再卖。如果三年后股价低于18元，单香双将补足这些股东。据了解，当时多数人签署的赔偿年化收益率至少为10%。
退市事件触发了中科投资和山湘头上的达摩克利斯之剑。
这意味着，如果公司在2018年2月之前没有找到战略投资者以每股3元以上（复牌前价格）的价格购买这部分股票深圳市前海中科招商创业投资管理有限公司，那么单香双本人需要支付近24亿元。回购本部分股东股份。
下一个问题是，钱从哪里来？
十字路口
2017年初以来，中科招商通过子公司中科汇通及其一致行动人减持上市公司股票。有意思的是，中科投资持有大连盛亚、北矿科技、丰乐种业、三变科技、天盛新材料、宁波富邦、祥龙电气、大盛文化等5%股权。上下，先后降至5%或4.99%。业内人士认为，这是为以后灵活减量做铺垫。
对于持股比例较大的上市公司，中科投资选择以较大比例质押或协议转让，但短时间内很难找到继任者。
朗科科技的双向变革就是一个例子。2017年8月，中科汇通表示将通过协议转让方式将所持朗科科技15.9151%的股权转让给北京厚普创新科技有限公司。本次交易未收到北京厚普创新科技有限公司的应付款而告吹。上海伊利企业发展有限公司（简称“上海伊利”）成为朗科科技的新受让方，将收到朗科科技全部中科汇通持有的股份。按照当时的市场价格，这部分股份价值8.979亿元。
值得注意的是，公告发布后不久，上海伊利的注册资本由2亿元变更为5亿元。即便如此，10 天后，交易被终止，取而代之的是质押计划。根据预案，中科汇通将其持有的朗科科技全部股份质押给名为“邓丹”的自然人，并未设定具体解除质押日期。
对于海联讯和沙河股份有限公司，中科汇通也采取了类似的方式，将其持有的全部股份进行质押。目前，中科汇通在海联讯和沙河的持股比例分别为29.85%和7.05%。
上述律师认为，中科投资减持可能出于变现需要。不过，上述私募基金合伙人对壳资源的快速变现表示担忧，“壳公司减持并不那么容易，减持的新规对他们有很大的限制。”
根据中国证监会2017年5月27日发布的《上市公司股东、董事、监事和高级管理人员减持股份若干规定》（以下简称《减持新规》），上市公司控股股东及持股5%以上股东在任何连续90日内，竞价交易减持的股份数量不超过总股本的1%，大宗持有的股份数量不超过1%。交易不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。
Regarding the reduction of holdings in the secondary market, the relevant person in charge of China Merchants Investment said, "The company will gradually reduce its holdings of listed companies according to market conditions to complete withdrawal, and will no longer invest in listed companies by raising signs. The company will return to venture capital and industry. The main business of transformation, through equity investment, supports advanced manufacturing, new energy, new materials, health industry, cultural creativity and other real economic fields, and realizes the transformation and upgrading of traditional industries through the introduction of overseas advanced technology."
As a product of the times, Zhongke Investment Promotion has come to a fork in the road again. Can Shan Xiangshuang turn the crisis into safety again?
This article is from China Entrepreneur Magazine
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